Neocloud Credit Spread Index——AI 基建债券的二级市场利差基准。市场每天在给算力信用定价，但没有一个公开、免费、机器可读的口径。
修复 ①（7→8，收窄到「免费 + 机器可读 + 可复算」的精准缝隙）、③（7→8，付费方名单具体化）、⑧（7→8，免费日更 + DOI 驱动引用）。但过线的是图纸分——动手前必须先过 48 小时验证清单，<12/20 直接放弃。
| 相邻者 | 它做什么 | 它为什么填不了这个位 |
|---|---|---|
| AMCompute | GPU Financing Tracker：110 笔一级市场融资、条款、定价分档 | 它是发行端的数据商——二级利差免费公开日更，会把它收费报告的时效溢价打没（激励不相容） |
| Bloomberg / FactSet | 终端里什么都有 | 年费 $2 万+，长尾用户（私募信贷分析师、出借方风控、研究者、媒体、Agent）进不去；且终端数据不可自由再分发 |
| FINRA TRACE 本身 | 原始逐笔成交（公开、延迟） | 它是原始数据不是指数——没有成分筛选、没有分档、没有连续序列，把原料做成基准正是指数商的工作 |
| BondTerminal 等单券工具 | 单券价格 / YTW / 利差计算器（CRWV 各档已可查） | spread 与 history 在登录墙后；做单券查询、不做板块聚合，更不是免费公开指数——但它证明成分券在 TRACE 的活跃度足够支撑日更 |
| FINRA-Bloomberg 官方活跃债指数 | 全市场 IG / HY 活跃债指数，EOD 免费（媒体分发） | 只覆盖全市场宽基，无 Neocloud 板块；它的存在反而验证「用 TRACE 做公开指数」的形态合规且有先例 |
需求证据（已观测）：2026-10 CoreWeave 无担保票据到期收益率飙到 14.8%（发行时约 9%），X 上分析师在手工整理各家定价（@nodiligence 的帖子在传）。2026-11 证据爆发式增强：中金报告《AI"次贷"的金融裂缝》（财新转载）系统梳理算力债风险——CoreWeave 无担保债收益率升至约 15%、5 年 CDS 利差盘中触及 1,194.5bp 历史新高（9 月约 800bp）、隐含违约概率超 60%、四家上市 Neocloud 净债务/EBITDA 达 7.5x；财联社 10-16 直接引用 TRACE 二级成交数据（9% 2031 跌至 79.9c / 收益率 15.6%；9.75% 2031 跌至 78.65c / 16.2%）；CoreWeave 联创 McBee 公开表示希望 GPU 抵押债获投资级评级、向保险资金融资；Evercore ISI 对 AI 债发出「no mas」警示——媒体已在大规模手工引用 TRACE 单点数据，恰恰证明缺一个聚合、连续、机器可读的公开基准。
竞争边界的精确口径：CDS 利差数据商（S&P Global 等）卖的是付费终端单名 CDS；BondTerminal 等单券计算器把 spread/history 放在登录墙后、不做板块聚合；FINRA-Bloomberg 官方活跃债指数只覆盖全市场 IG/HY 无 Neocloud 板块——「债券二级利差 · 按 Neocloud 板块聚合 · 免费公开 · 机器可读」四条件交集仍真空。FINRA 官方指数的存在同时验证：用 TRACE 数据做公开指数这个形态本身完全合规、有先例。
| 要素 | 设计 |
|---|---|
| 成分 | AI 基建发行人公开交易债券：CoreWeave（多档已实测在 TRACE 活跃成交：9% 2031 US21873SAC26 $1.75B、9.75% 2031 US21873SAG30 $2.75B，2026-06 再发 $1.25B+€2B）、Lambda、IREN、Cipher、Hut 8、Nebius、Nscale、Applied Digital、GMI Cloud 等，起步约 15–25 只 |
| 指数族 | NCSX-IG（投资级）、NCSX-HY（BB 及以下）、NCSX-Composite（综合，市值加权）；每日收盘后发布 |
| 数据 | FINRA TRACE 二级成交 + 国债基准收益率；每笔成分成交可回溯（时间 / 价格 / 面值）。成本结构（2026-11-02 二轮核对，官方价格表）：对外发布衍生指数值属「再分发」，需签 Vendor Agreement——Historic 历史文件 $2,000/年 + 再分发费 $1/CUSIP/年（封顶 $1,000/年），约 $3,000/年即可合法对外发布；日更 T+1 需 End-of-Day $750/月（$9,000/年）；实时 Vendor Feed $1,500/月（明确含指数再分发权） |
| 形态 | API-first（JSON）+ 人类页面为渲染层；方法论全公开可复算，版本号 + DOI |
| 收费 | 免费层：T+1 汇总利差值（指数值 + 分档均值，基于付费 Historic/EOD 源合法再分发，逐笔明细不转发）；订阅：完整历史 + 成分级明细 + webhook；Agent：MCP 按次 $0.05 |
按手册第九章「先证伪再优化」对承重假设做两轮实证核对。第一轮确认数据可得性；第二轮挖出授权命门：凡对外发布衍生值（包括加工后的指数值）均属「再分发」，需签 Vendor Agreement 并付费——「免费层只发汇总值就天然合规」的判断被推翻，成本模型按下表重建：
| 核对项 | 结论（FINRA 官方价格表） | 对设计的影响 |
|---|---|---|
| Historic 历史文件 | 设置费 $2,000 + $2,000/年；再分发费 $1/CUSIP/年，封顶 $1,000/年；延迟 6 个月，含 144A（2014-06-30 起 disseminated） | 冷启动主路径：约 $3,000/年即可合法对外发布基于历史数据的指数与回填序列，合规成本远低于预期 |
| End-of-Day | $750/月/数据集（$9,000/年），T+1 日终文件 | 日更运营期主数据源；订阅收入覆盖后才升级 |
| 实时 Vendor Feed | $1,500/月，协议明确包含「repackaging into indices or other derivative products」的对外再分发权 | 成熟期选项；$1,500/月 买到的是「合法的指数发布权」 |
| 个人免费实时流 | Non-Professional 条款含「不得再分发」 | 不能作为产品数据源——只能个人研究用；此前设想的免费层合规灰区不存在 |
| FINRA 免费媒体数据 | Market Aggregate Statistics 与 FINRA-Bloomberg 指数，EOD 免费（需签媒体分发协议） | MVP 第 0 阶段的合法零成本数据：用官方聚合统计做板块背景层 |
修正后的数据路径：第 0 阶段（MVP）媒体公开引用的 TRACE 数据点 + FINRA 免费聚合统计，零数据成本验证形态 → 第 1 阶段 Historic（$2,000/年 + ≤$1,000/年再分发）回填基准序列、公开方法论 → 第 2 阶段 End-of-Day（$9,000/年）日更 → 订阅收入覆盖后考虑实时源。合规底线：任何阶段都不碰个人免费流做产品分发。
| 步骤 | 内容 | 通过标准 |
|---|---|---|
| 第 0 步 · 48h 验证清单 | 1h 查占位（TRACE 可得性、有无免费二级利差源）→ 2h 查需求证据（私募信贷与算力出借方是否公开引用利差）→ 1h 四条标准打分 → 第 2 天找 3 个目标用户聊 | ≥12/20 才进开发 |
| 第 1–2 周 | MVP 第 0 阶段：媒体公开引用的 TRACE 数据点（财联社/BondTerminal 公开页）+ FINRA 免费聚合统计，手工算出首批板块利差值并公开方法论——零数据成本验证形态；同步启动 Historic 采购（$2,000/年 + 再分发 ≤$1,000/年 + Vendor Agreement） | 15 只成分清单 v0.1；首批值可复算；合规文件签署中 |
| 第 3–4 周 | Historic 数据回填基准序列；免费日更页（T+1 汇总值）+ API + llms.txt 上线 | 连续 10 个工作日无中断发布 |
| 第 2 月 | DOI + 第一份《AI 基建信用周报》 | 被 ≥1 个非自有来源引用 |
| 第 3 月 | 订阅层上线 | 第一笔订阅或首个机构引用 = V2；拿不到按手册降级 |